經過2018年三家H股公司順利完成試點，中國證監會於今年11月15日正式宣布全面開展H股“全流通”改革，這項政策將影響到約160家香港上市的H股公司。如果這些公司的內資股全部實現流通的話，將“解鎖”約1.64萬億港幣的市值，約占目前香港市場總市值31.9萬億的5.1%。
吃瓜群眾可能第一反應是內資股東要套現了，增加了短期市場的股票數量供給，因此短期利空。但是筆者仍為，H股全流通是循序漸進的，證監會將按照“成熟一家，推出一家”的原則，積極穩妥的推進此項改革。並且，在全球降息和寬松流動性的大環境下，全流通對短期流動性的擠壓有限。更重要的是，用發展的眼光看，全流通改革有利於激勵大股東和管理層的市值管理，讓其利益與小股東綁定，增強企業的效率和競爭力。對香港市場而言，也可激勵更多內地企業赴港上市，強化資本市場功能，有利於鞏固香港國際金融中心的地位。
首先，讓我們了解一下什麼是H股？H股指的是注冊地和經營業務在內地，通過香港交易所上市的內地公司，股份拆分為內資股和外資股。目前外資股可以在港交所流通，而內資股主要是國內股東持有，不能在港交所流通，因此，H股“全流通”改革本質上是賦予非流通股份以流通權。
香港上市的股票分為三大類：香港本地股（946支，占港股總市值的23.2%），外資股（12支，占港股總市值的 6%）和中資股（1,476支，占港股總市值的70.8%）。中資股又分為三類：紅籌股（占中資股總市值的 22.5%），中資民營股（ 占中資股總市值的 50.4%），以及H股（占中資股總市值的26.5%）。H股中絕大部分為兩地上市的“A+H”股票，比如耳熟能詳的四大行、平安、人壽、中國石油等都屬於這類，這類股票占了H股總市值的87%，共5.2萬億港幣，然而這類“A+H”公司不受到此次全流通改革的影響。
受到影響的是H股中的少數派，160家僅僅在香港上市的內地公司，他們目前總體流通市值僅為0.8萬億港元，而非流動的內資股市值則高達1.6萬億港元。這是本次改革的目標所在。這些股票的特點是市值都比較小，缺乏流動性和規模效應，因此難以得到長線機構投資者的青睞。其中最大的郵儲銀行(1658 HK)，市值為4200億港幣，多數符合條件的H股市值都小於2000億港元。如果內地股東選擇在目前較低的估值和流動性下“套現”，可能得不償失，有“殺雞取卵”之嫌，不若當下做強業績，提升公司估值，日後乘涼。
估值上來看，目前H股整體價格普遍偏低，不論橫向與全球主要股指相比，還是縱向與其歷史市盈率相較，其估值都相對便宜，而問題是便宜不一定就會漲。市場的馬太效應決定了強者恆強，弱者恆弱的規律。自從2014年實現滬港通以來，A股的價格開始相對其香港上市的H股走高，形成AH差價，同樣的公司，同樣的分紅和股東權益，平均價格可以相差30%以上，這是個謎一樣的現象。同時，也側面反映了H股在以機構投資者掌握定價權的港股市場中，內資股被背負了太多的風險溢價，短期估值難以抬頭。
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